Fundusze lewarowane mają pozycję netto krótką w EURO FX na poziomie 67 504 kontraktów, pozycję, która wzrosła o 27 132 kontrakty w ciągu tygodnia i znajduje się obecnie na najbardziej rozciągniętym poziomie od początku serii danych 6 stycznia 2026. To nie jest łagodne nachylenie. To tłum, który mocno zaangażował się w pogląd, że fundamenty euro się pogarszają, a rynek dał mu ku temu pretekst: indeks PMI dla przemysłu strefy euro spadł do czteromiesięcznego minimum na poziomie 51,4, a euro dotknęło rocznego minimum wobec funta brytyjskiego po tym, jak inflacja nie osiągnęła poziomów, które rynek wyceniał.#

Zestawmy to z tym, co dzieje się na rynku obligacji skarbowych. Pozycja w 5-letnich obligacjach przesunęła się z netto krótkiej w kierunku zamykania, przy czym krótka pozycja netto skurczyła się o 52 735 kontraktów w ciągu tygodnia, a 10-letnie obligacje wykazały ten sam wzorzec, ich krótka pozycja netto zwęziła się o 113 406 kontraktów, przepływ na tyle duży, by odsunąć jej pozycjonowanie od skrajności, które zespół podkreślał tydzień wcześniej. 2-letnie obligacje są wyjątkiem: fundusze lewarowane rozszerzyły tę krótką pozycję netto jeszcze bardziej, o 76 269 kontraktów, utrzymując krótki koniec krzywej wyceniający twardszą ścieżkę polityki, nawet gdy brzuch krzywej łagodzi swój zakład na wyższe rentowności.#

To napięcie, na które wskazywał pogląd domu, argumentując, że tło płynnościowe się odwróciło, a sygnał reżimu jeszcze tego nie odzwierciedlił. Jeśli samo pozycjonowanie na rynku obligacji skarbowych zaczyna zabezpieczać się przed utrzymywaniem się niższych rentowności, a nie dalszym ich wzrostem, to nie współgra to z krótką pozycją w euro zbudowaną częściowo na założeniu, że różnica wzrostu i polityki między USA a strefą euro jest jednoznacznie korzystna dla dolara. Indeks dolara amerykańskiego sam w sobie nie potwierdza historii euro z dużą siłą: spadł o 0,18% w ciągu dnia i o 0,22% w ciągu pięciu dni, mimo że utrzymuje wzrost o 2,0% w ciągu miesiąca. EUR/USD na poziomie 1,1399 znajduje się tuż powyżej swojego 20-dniowego minimum wynoszącego 1,1354, co oznacza, że zatłoczona krótka pozycja jest już wyceniona blisko swojego niedawnego dna, a nie napiera na nowe terytorium.#

Krótka pozycja tak rozciągnięta, na parze walutowej już blisko dna swojego niedawnego zakresu, jest podatna na niemal każdą niespodziankę, która czyta się jako negatywna dla dolara. Własna notatka zespołu z 1 lipca zaznaczyła, że trwałość krótkiej pozycji w euro, lub jej rozwiązanie, będzie zależeć od piątkowych danych o zatrudnieniu, a nie od czegokolwiek wewnętrznego dla euro. Ten test nadchodzi teraz.#

Publikacja Non-Farm Employment Change zaplanowana jest na 12:30 UTC, z prognozą na poziomie 114 tys. wobec poprzedniego odczytu 172 tys., co oznacza wyraźne oczekiwane spowolnienie. Prognoza stopy bezrobocia pozostaje bez zmian na poziomie 4,3%, a prognoza Average Hourly Earnings m/m również bez zmian na poziomie 0,3%. Odczyt zbliżony do tej łagodniejszej prognozy zatrudnienia dałby zatłoczonej krótkiej pozycji w euro pierwszy prawdziwy test od czasu, gdy pozycjonowanie zaczęło wspinać się do tych poziomów: zamykanie pozycji o takiej wielkości, na parze już przypiętej blisko swojego 20-dniowego minimum, zwykle porusza się szybko, gdy się zaczyna. Warunek falsyfikacji jest prosty. Jeśli piątkowe dane o zatrudnieniu wypadną na poziomie lub poniżej prognozy, a EUR/USD nie zdoła przebić swojego 20-dniowego minimum na poziomie 1,1354, krótka pozycja w euro nie jest uzasadniona fundamentami, na których została zbudowana, a wyciskanie krótkich pozycji staje się bardziej prawdopodobnym wynikiem w najbliższym czasie; jeśli dane wypadną mocniej niż prognoza, a krótka pozycja w euro nadal będzie rozszerzać się poza obecne rekordowe zatłoczenie, byczy pogląd zespołu na dolara przetrwa, a zamykanie krótkich pozycji w obligacjach skarbowych okaże się sygnałem przedwczesnym.#