Fundusze lewarowane mają pozycję netto krótką w EURO FX na poziomie 67 504 kontraktów, pozycję, która wzrosła o 27 132 kontrakty w ciągu tygodnia i znajduje się obecnie na najbardziej rozciągniętym poziomie od początku serii danych 6 stycznia 2026. To nie jest łagodne nachylenie. To tłum, który mocno zaangażował się w pogląd, że fundamenty euro się pogarszają, a rynek dał mu ku temu pretekst: indeks PMI dla przemysłu strefy euro spadł do czteromiesięcznego minimum na poziomie 51,4, a euro dotknęło rocznego minimum wobec funta brytyjskiego po tym, jak inflacja nie osiągnęła poziomów, które rynek wyceniał.

Zestawmy to z tym, co dzieje się na rynku obligacji skarbowych. Pozycja w 5-letnich obligacjach przesunęła się z netto krótkiej w kierunku zamykania, przy czym krótka pozycja netto skurczyła się o 52 735 kontraktów w ciągu tygodnia, a 10-letnie obligacje wykazały ten sam wzorzec, ich krótka pozycja netto zwęziła się o 113 406 kontraktów, przepływ na tyle duży, by odsunąć jej pozycjonowanie od skrajności, które zespół podkreślał tydzień wcześniej. 2-letnie obligacje są wyjątkiem: fundusze lewarowane rozszerzyły tę krótką pozycję netto jeszcze bardziej, o 76 269 kontraktów, utrzymując krótki koniec krzywej wyceniający twardszą ścieżkę polityki, nawet gdy brzuch krzywej łagodzi swój zakład na wyższe rentowności.

To napięcie, na które wskazywał pogląd domu, argumentując, że tło płynnościowe się odwróciło, a sygnał reżimu jeszcze tego nie odzwierciedlił. Jeśli samo pozycjonowanie na rynku obligacji skarbowych zaczyna zabezpieczać się przed utrzymywaniem się niższych rentowności, a nie dalszym ich wzrostem, to nie współgra to z krótką pozycją w euro zbudowaną częściowo na założeniu, że różnica wzrostu i polityki między USA a strefą euro jest jednoznacznie korzystna dla dolara. Indeks dolara amerykańskiego sam w sobie nie potwierdza historii euro z dużą siłą: spadł o 0,18% w ciągu dnia i o 0,22% w ciągu pięciu dni, mimo że utrzymuje wzrost o 2,0% w ciągu miesiąca. EUR/USD na poziomie 1,1399 znajduje się tuż powyżej swojego 20-dniowego minimum wynoszącego 1,1354, co oznacza, że zatłoczona krótka pozycja jest już wyceniona blisko swojego niedawnego dna, a nie napiera na nowe terytorium.

Krótka pozycja tak rozciągnięta, na parze walutowej już blisko dna swojego niedawnego zakresu, jest podatna na niemal każdą niespodziankę, która czyta się jako negatywna dla dolara. Własna notatka zespołu z 1 lipca zaznaczyła, że trwałość krótkiej pozycji w euro, lub jej rozwiązanie, będzie zależeć od piątkowych danych o zatrudnieniu, a nie od czegokolwiek wewnętrznego dla euro. Ten test nadchodzi teraz.

Publikacja Non-Farm Employment Change zaplanowana jest na 12:30 UTC, z prognozą na poziomie 114 tys. wobec poprzedniego odczytu 172 tys., co oznacza wyraźne oczekiwane spowolnienie. Prognoza stopy bezrobocia pozostaje bez zmian na poziomie 4,3%, a prognoza Average Hourly Earnings m/m również bez zmian na poziomie 0,3%. Odczyt zbliżony do tej łagodniejszej prognozy zatrudnienia dałby zatłoczonej krótkiej pozycji w euro pierwszy prawdziwy test od czasu, gdy pozycjonowanie zaczęło wspinać się do tych poziomów: zamykanie pozycji o takiej wielkości, na parze już przypiętej blisko swojego 20-dniowego minimum, zwykle porusza się szybko, gdy się zaczyna. Warunek falsyfikacji jest prosty. Jeśli piątkowe dane o zatrudnieniu wypadną na poziomie lub poniżej prognozy, a EUR/USD nie zdoła przebić swojego 20-dniowego minimum na poziomie 1,1354, krótka pozycja w euro nie jest uzasadniona fundamentami, na których została zbudowana, a wyciskanie krótkich pozycji staje się bardziej prawdopodobnym wynikiem w najbliższym czasie; jeśli dane wypadną mocniej niż prognoza, a krótka pozycja w euro nadal będzie rozszerzać się poza obecne rekordowe zatłoczenie, byczy pogląd zespołu na dolara przetrwa, a zamykanie krótkich pozycji w obligacjach skarbowych okaże się sygnałem przedwczesnym.