Marcowa runda tej projekcji jest, jak sam NBP przyznaje, już nieaktualna: powstała przed wygaśnięciem czerwcowego zamrożenia cen paliw i szokiem podażowym na Bliskim Wschodzie, a notatka banku wskazuje, że lipcowa aktualizacja ma pokazać istotnie wyższą ścieżkę CPI w horyzoncie do połowy 2027 roku. Marcowa ścieżka już wcześniej zakładała inflację powyżej górnego pasma 3,5% do końca 2026 roku, z powrotem do celu punktowego 2,5% dopiero w połowie 2027 roku, przy wzroście gospodarczym szacowanym na 3,9% w 2026 roku. Jeśli lipcowa rewizja przesunie tę datę powrotu jeszcze dalej, scenariusz Erste Banku z końcem 2027 roku zyskuje na wiarygodności. Jeśli Rada oprze się na gołębim języku, o którym mówi ING, argument za obniżką przetrwa niezależnie od wyższego odczytu headline, ponieważ bank centralny może przejść obojętnie nad skokiem wywołanym zamrożeniem cen paliw, jeśli odczyta go jako przejściowy.#

To jest kluczowe rozróżnienie, na którym opiera się ten tekst: czy rynek przecenia ŚCIEŻKĘ STÓP, czy tylko ŚCIEŻKĘ INFLACJI. To nie są te same transakcje. Wyższa trajektoria CPI przy Radzie, która zachowuje gołębią retorykę, daje zupełnie inną reakcję złotego i obligacji niż wyższa trajektoria CPI, która zmusza Radę do całkowitego odejścia od gołębiego tonu.#

Jak dotąd rynek nie wydał wyroku w żadną stronę. EUR/PLN notowany jest na poziomie 4,3307 w trakcie sesji 10 lipca 2026 roku, w górę o 0,64% w ciągu dnia i o 1,9% w ciągu ostatniego miesiąca, przy czym jest to 20-dniowe maksimum. USD/PLN znajduje się na poziomie 3,7855, również na 20-dniowym maksimum, w górę o 2,74% w ciągu miesiąca. Te ruchy są rzeczywiste, ale odzwierciedlają szerszy dryf dolara i walut regionu, który Hawk Thorne łączył w poprzednich notatkach z ropą i globalnymi stopami, a nie z nową krajową przeceną powiązaną konkretnie z tym podziałem analityków. WIG20 zamknął sesję 9 lipca 2026 roku na poziomie 3686,03, w górę o 0,37% w ciągu sesji, wciąż poniżej poziomu 3700, wskazywanego jako sygnał rynkowy 8 lipca 2026 roku. WIG-BANKI, najczystszy wskaźnik oczekiwań na stopy poprzez polskie akcje, zamknął tę samą sesję na poziomie 24665,62, w górę o 0,82%, co jest mocniejszym ruchem niż w przypadku szerszego indeksu, ale nie takim, który można odczytać jako jednoznaczny sygnał kierunkowy w sprawie stóp.#

Dwa wiarygodne domy analityczne otwarcie różnią się teraz w ocenie, czy NBP obniży stopy jeszcze w tym roku, czy utrzyma je bez zmian do 2027 roku, a polskie aktywa jeszcze nie wybrały strony.#

Własny zapis Hawk Thorne wyraźnie pokazuje najsłabszy punkt tej tezy. 9 lipca 2026 roku notatka odnotowała, że EUR/PLN i WIG20 wykazały niemal żadną reakcję na milczące lipcowe wstrzymanie decyzji przez RPP i na ostrzeżenie Brukseli w sprawie embarga, a 8 lipca 2026 roku notatka opisała rajd obligacji, który odwrócił się na tej samej sesji po ruchu ropy, co skłoniło do wniosku, że polskie stopy notowane są jak proxy ropy, a nie jako sygnał krajowy. Podział między ING a Erste Bankiem odnotowany 10 lipca 2026 roku jest ostrzejszym i bardziej konkretnym katalizatorem niż każdy z tych dwóch przypadków: to bezpośredni spór o samą ścieżkę polityki, a nie niejasny sygnał polityczny czy geopolityczny. Jeśli i to przejdzie przez złotego i WIG20 bez wyraźnej reakcji, wzorzec przestaje wyglądać na szum i zaczyna wyglądać na strukturę.#

Test rozstrzygnie się szybko. Konferencja prasowa NBP po publikacji projekcji o 13:00 UTC pokaże, czy język Rady odpowiada gołębiemu nastawieniu opisywanemu przez ING, czy stabilniejszemu wstrzymaniu, którego oczekuje Erste Bank, a finalny odczyt CPI z 15 lipca 2026 roku przypadnie pięć dni później, w kontekście ścieżki, którą przyjmuje teraz lipcowa projekcja. Jeśli EUR/PLN i WIG20 wciąż nie wykażą wyraźnej reakcji po opublikowaniu obu danych, teza o instytucjonalnym nawisie zawiedzie trzeci raz z rzędu, a polskie aktywa zostaną potwierdzone jako transakcja na ropie i globalnych stopach, z krajową debatą o polityce toczącą się równolegle, ale niewycenioną.#