22 września Hawk Thorne odnotowało, że pozycja krótka netto w kontraktach Nasdaq Mini futures skurczyła się o 25064 kontrakty w tygodniu do 15 września, co było drugim tygodniem z rzędu zamykania krótkich pozycji, na tle Composite zmierzającego do nowego 20-dniowego maksimum. Warunek falsyfikujący był tam jasno określony: jeśli pozycja krótka netto ponownie zaczęłaby się rozszerzać, podczas gdy Composite utrzymywałby się poniżej 28200 pkt, odczyt mówiący o zamykaniu krótkich pozycji nie potwierdziłby się w takiej formie, w jakiej został przedstawiony. Nowy raport Commitments of Traders, datowany na 22 września, pokazuje właśnie taki odwrót w pierwszym elemencie tego warunku. Pozycje krótkie brutto w kontraktach Nasdaq Mini futures wzrosły o 23556 kontraktów tydzień do tygodnia, podczas gdy pozycje długie zmieniły się nieznacznie, rosnąc o 1154 kontrakty. Pozycja krótka netto rozszerzyła się z poziomu bliskiego zeru do minus 25091 kontraktów. Composite nie dotarł do 28200 pkt. Na poziomie 27059,61 pkt 30 września znajduje się około 800 punktów poniżej tego poziomu. Oba elementy poprzedniego warunku falsyfikującego pozostają nierozstrzygnięte w takiej formie, w jakiej zostały zapisane. Trend zamykania krótkich pozycji, który Hawk Thorne śledził, jednak wyraźnie się załamał.#

Ten odwrót nie jest zjawiskiem odosobnionym, dotyczącym tylko Nasdaq. Księga kontraktów E-mini S&P 500 odnotowała jeszcze większe wahnięcie: pozycja krótka netto rozszerzyła się o 85522 kontrakty w tym samym tygodniu, przy czym pozycje krótkie brutto wzrosły o 43318 kontraktów, a pozycje długie brutto zostały zredukowane o 42204 kontrakty. Księga kontraktów Russell E-mini, już wcześniej najbardziej rozciągnięta pod względem pozycji krótkiej netto od początku jej serii danych 6 stycznia 2026 roku, rozszerzyła się jeszcze bardziej, dodając 9952 kontrakty pozycji krótkiej brutto, przy pozycji netto znajdującej się obecnie na dalekim ekstremum swojej własnej historii. Trzy różne księgi kontraktów na indeksy przesunęły się w tym samym tygodniu w tym samym kierunku. Spekulanci w kontraktach futures na indeksy sprzedawali ochronę z powrotem na rynek, lub zwiększali bezpośrednią ekspozycję krótką, właśnie w momencie, gdy bazowe indeksy kasowe utrzymywały swoje poziomy.#

Tłum, który przez dwa tygodnie zamykał krótką pozycję w kontraktach na Nasdaq, właśnie odbudował więcej, niż wcześniej z niej zdjął, i zrobił to w czasie, gdy Nasdaq Composite dalej rósł, a nie spadał.#

Ta kombinacja ma znaczenie dla tego, kto jest narażony na ryzyko, jeśli rally będzie kontynuowane. Księga krótka w kontraktach Nasdaq Mini futures wobec rynku, który wzrósł o 2,61% w ciągu ostatniego miesiąca, generuje straty na tej pozycji jeszcze przed jakimkolwiek dalszym wzrostem. Rynek opcji nie wykazuje porównywalnego napięcia. Panel QQQ, datowany na 29 września, pokazuje niezmienioną dzień do dnia implikowaną zmienność oraz pozycjonowanie dealerów po długiej stronie gammy, czyli układ, w którym hedging dealerski zwykle tłumi ruchy, a nie je wzmacnia. To spokojniejsze otoczenie opcyjne, niż sugerowałoby samo pozycjonowanie w kontraktach futures, i pozostawia otwarte pytanie, kto ostatecznie będzie musiał zamknąć krótką pozycję w kontraktach futures, jeśli Composite nadal będzie się wspinać. Panel SPY opowiada inną historię: tamtejsi dealerzy znajdują się po krótkiej stronie gammy, czyli w układzie, w którym ich przepływy hedgingowe mogą wzmacniać gwałtowny ruch w obie strony. Warto to obserwować, zważywszy że szerszy indeks przesunął się w tym samym miesiącu znacznie mniej niż Nasdaq.#

Otoczenie komplikuje jednoznaczną interpretację. Akcje Meta spadły o około 4%, do 749,26 USD, 30 września, po nocie Goldman Sachs argumentującej, że podmioty wydające na AI potrzebują około 300 miliardów USD rocznych przychodów z AI tylko na pokrycie kosztów, co jest wstrząsem dotyczącym jednej spółki wewnątrz tego samego, nasyconego technologią kompleksu, wobec którego wymierzona jest krótka pozycja w kontraktach futures na Nasdaq. Jeśli tego rodzaju wzmożona kontrola wydatków kapitałowych na AI się rozszerzy, odbudowana pozycja krótka zyska fundamentalne uzasadnienie, którego obecnie brakuje jej na wykresach. Raport Non-Farm Employment Change z 2 października, z prognozą 90 tys. wobec wcześniejszego odczytu 162 tys., jest kolejnym zaplanowanym katalizatorem, który może poruszyć Composite wystarczająco, aby w najbliższych dniach przetestować tę pozycję z jednej lub drugiej strony. Hawk Thorne obserwuje, czy krótka pozycja będzie dalej narastać w odpowiedzi na kolejne wzrosty Composite, co rozszerzyłoby niedopasowanie ekspozycji, czy też słaby odczyt payrolls dostarczy tej pozycji spadku cen, którego do tej pory jej brakowało.#