System reżimów nadal wskazuje napięcie kredytowe, na 81. percentylu i rosnące, jako dominujący czynnik kształtujący warunki rynkowe. Ta interpretacja nie tylko się powtarza, lecz przetrwała konfrontację ze świeżymi danymi. Między obiema notami percentyl spreadu wzrósł, a jego prędkość przyspieszyła, czyli odwrotnie niż zawężenie, które złamałoby odczyt z 12 października.#

Napięcie kredytowe rośnie w tym samym czasie, gdy rynek wycenia bardziej restrykcyjną ścieżkę polityki pieniężnej. Żaden z tych sygnałów nie tłumaczy drugiego.#

Kontrakty terminowe na stopę funduszy Fed wyceniają stopę bazową na poziomie 3,925%, z dodatkowymi 74,5 punktu bazowego wycenianymi powyżej tego poziomu w horyzoncie dwunastu miesięcy. Bardziej restrykcyjna ścieżka na krótkim końcu krzywej i poszerzający się spread high-yield wskazują razem na zaostrzenie warunków finansowych w przyszłości, więc oba odczyty współgrają ze sobą, a nie stoją w sprzeczności. Ryzyko polega na tym, że rynek może nie doceniać, jak repricing na krótkim końcu krzywej wejdzie w interakcję z kredytem, który już teraz jest pod presją. Komentarz gubernator Fed Hammack, że inflacja pozostaje zbyt wysoka, a Fed nie trafia w cel 2% od pięciu i pół roku, tłumaczy, dlaczego wyceniana ścieżka pozostaje twarda.#

Wątek suwerenny dodaje drugi kanał, działający na wolniejszym zegarze. Według jednej z depesz agencja Fitch ostrzegła, że rosnący dług Francji może doprowadzić do obniżki ratingu kredytowego, czyli sprawa fiskalna odrębna od ruchu na amerykańskim rynku high-yield. Gdyby się zmaterializowała, ujawniłaby się w europejskich spreadach kredytowych w cyklu liczonym w kwartałach, nie w tygodniach, ponieważ działania ratingowe podążają za kalendarzem przeglądów, a nie za codziennymi odczytami. Ten kanał porusza się zbyt wolno, by wytłumaczyć obecne przyspieszenie amerykańskiego spreadu high-yield. Stoi obok niego jako drugie źródło presji kredytowej, a nie jego przyczyna.#

VIX znajduje się na poziomie 14,84, w dolnym percentylu własnego roku, a struktura terminowa zmienności pozostaje w kontango: odczyt spokojnego carry.#

Ta luka, rynek kredytowy wysyłający sygnał napięcia na 81. percentylu wobec rynku zmienności akcji wyceniającego niemal nic z tego, sama w sobie stanowi otwarte pytanie.#

Rachunek ogólny Skarbu Państwa (TGA) pozostaje zasadniczo bez zmian, a emisja netto wynosi możliwe do opanowania 18,9 mld USD w ciągu ostatnich siedmiu dni. Nie jest to, na razie, historia płynności. To historia kredytowa, której zmienność na rynku akcji jeszcze nie zauważyła. Kolejny test nadejdzie wraz z odczytami Core CPI i CPI z 14 października, prognozowanymi odpowiednio na 2,5% i 3,6% rok do roku. Słabszy odczyt zawęziłby lukę między odczytem napięcia kredytowego a ścieżką stóp. Mocniejszy odczyt by ją poszerzył.#