Notatka Hawk Thorne z 30 września wskazywała na napięcie, które nie zniknęło. Wstępny wrześniowy odczyt inflacji CPI w Polsce na poziomie 4,0% zawęził Radzie pole do traktowania przestrzelenia inflacji po zniesieniu limitów cenowych na paliwa jako zjawiska przejściowego, mimo że wrażliwe na stopy banki warszawskie i stabilny złoty wciąż wyceniały kontynuację cyklu łagodzenia polityki. Warunek falsyfikujący tamtej notatki był jasny: odczyt miałby zostać uznany za nieaktualny, gdyby decyzja z 7 października lub towarzysząca jej komunikacja zasygnalizowały odejście od ramy powrotu do celu inflacyjnego w połowie 2027 roku z marcowej projekcji NBP, a za potwierdzony, gdyby Rada mimo odczytu podtrzymała tę ścieżkę. Posiedzenie 7 października jeszcze się nie odbyło, więc ten test pozostaje otwarty. Nic w posiedzeniu 1 października nie rozstrzyga tego w żadną stronę.#

To, co wnosi 1 października, to ostrzejsza wersja tego samego pytania. Gdyby WIG-BANKI po prostu osunął się zgodnie z szerszym indeksem, historia wciąż sprowadzałaby się do trawienia przez rynek odczytu CPI w ramach zakładu na cięcia stóp. Tymczasem indeks bankowy spadł o 3,64% wobec 1,9% dla WIG20 i 1,64% dla szerszego WIG, a różnica jest na tyle duża, by sugerować, że rynek ponownie weryfikuje założenie o łagodzeniu polityki właśnie w sektorze, który zyskuje na nim najbardziej. Banki mają najbardziej bezpośrednie przełożenie stopy referencyjnej na marżę odsetkową netto. Rada, która utrzyma stopy bez zmian albo zasygnalizuje pauzę w języku dotyczącym łagodzenia, ścieśnia założenie dotyczące marży wycenione w takich spółkach jak PKOBP (notowany przy wskaźniku C/Z 13,8 i C/WK 2,68) oraz Pekao (C/Z 11, stopa dywidendy 7,3%).#

Poszerzająca się różnica między spadkami w sektorze bankowym a szerszym indeksem, osiem dni przed realną decyzją w sprawie stóp, czyta się mniej jako ogólne risk-off, a bardziej jako sektor przeceniający własne założenie co do cięć stóp.#

Sam złoty nie potwierdza przeceny specyficznej dla Polski. EUR/PLN rośnie dotychczas zaledwie o 0,27% w dniu 2 października 2026, do 4,3734, co daje pięciosesyjną zmianę rzędu zaledwie minus 0,06%, podczas gdy USD/PLN wzrósł o 0,98% na sesji i o 4,12% w ciągu ostatniego miesiąca, do 3,8874. Ten miesięczny ruch USD/PLN jest znacznie większy niż własny pięciosesyjny ruch tej pary walutowej oraz niemal płaski odcinek EUR/PLN. EUR/USD spadł na sesji o 0,65%, do 1,1254, co daje miesięczny spadek o 2,86%. To wciąż głównie noga dolarowa odpowiada za ruch w krzyżówce walutowej, dokładnie tak, jak argumentowało Hawk Thorne 23 września 2026, gdy EUR/PLN dotknął 20-dniowego maksimum. Ten odczyt utrzymał się przez test z 29 września, gdy EUR/USD osiągnął własne 20-dniowe minimum, podczas gdy EUR/PLN przesunął się na sesji zaledwie o 0,07%. Spokojny zapis złotego w tym tygodniu przemawia przeciwko tezie, że rynek walutowy już wycenia zmianę ścieżki stóp Rady. Wyprzedaż specyficzna dla sektora bankowego na rynku akcji sugeruje coś przeciwnego. Te dwa odczyty obecnie się nie zgadzają, a tylko jeden z nich ma zaplanowane rozstrzygnięcie 7 października.#

Ropa i podaż energii dokładają osobny, mniejszy wątek. Akcje Orlenu spadły 2,8%, do 142 USD, w dniu 2 października 2026, mimo że WIG20 trzymał się lepiej na tej sesji, a minister energii jest cytowany jako oczekujący spadku cen paliw o 1,20 do 1,30 PLN za litr od 3 października. Łagodniejsza ścieżka cen paliw, jeśli się utrzyma, działa przeciwko przestrzeleniu inflacji, które waży Rada, co stanowi łagodne przeciwważenie dla odczytu CPI na poziomie 4,0%, choć nie na tyle duże, by samodzielnie rozstrzygnąć kwestię stóp.#

Test, który ma znaczenie, znajduje się w kalendarzu, nie w zapisie notowań z 1 października. Jeśli decyzja z 7 października utrzyma stopę referencyjną na poziomie 3,75%, a komunikacja Rady będzie skłaniać się ku potwierdzeniu ścieżki powrotu do celu w połowie 2027 roku z marcowej projekcji, wyprzedaż w sektorze bankowym będzie wyglądać jak sektor wyprzedzający decyzję, która ostatecznie potwierdza zakład na łagodzenie polityki. Jeśli natomiast język Rady przesunie się w stronę traktowania odczytu 4,0% jako powodu do spowolnienia lub wstrzymania cyklu cięć, spadek WIG-BANKI o 3,64% z 1 października będzie wyglądał jak pierwszy etap przeceny, którą rynek zbyt wolno zaczynał wyceniać. Hawk Thorne obserwuje same słowa Rady z 7 października, nie poziom indeksu, jako czynnik, który faktycznie to rozstrzygnie.#