EUR/USD spadł 11 listopada 2026 r. o 1,1% do 1,1099, czyli do dołka swojego dwudziestosesyjnego zakresu. Ta jedna liczba tłumaczy większość ruchu USD/PLN. To noga dolarowa wykonuje tu pracę, nie jakaś nowa polska premia za ryzyko. Zestawione z niemal płaską, 0,63-procentową dzienną zmianą EUR/PLN i 0,08-procentową zmianą pięciosesyjną, własna historia złotego na krzyżówce pozostała spokojna, podczas gdy para z dolarem reagowała na globalną przecenę rozgrywającą się daleko poza Warszawą.#

Akcje dzień wcześniej opowiadały spokojniejszą historię. WIG20 zamknął się 10 listopada 2026 r. wzrostem o 1,04%, WIG-BANKI zyskał w tej sesji 1,03% i jest w górze o 1,94% w ciągu pięciu sesji od 4 listopada, a szeroki WIG zyskał 0,92%. Żadna z tych liczb nie odzwierciedla napięć walutowych. Jeśli już, to przedłużają one rajd sektora bankowego trwający od początku listopada, rajd, który teraz wyprzedza szerszy indeks o niemal półtora punktu w ciągu pięciu sesji.#

Ruch waluty napędzany nogą dolarową i rajd akcji napędzany wynikami banków oraz przepływami sektorowymi to dwa odrębne sygnały. Traktowanie ich jako jednej historii błędnie odczytuje to, co wycenia każdy z nich.#

Wcześniejsza ocena z 10 listopada mieści się w tym bankowym rajdzie. Tamta notatka zwróciła uwagę na zmianę przez S&P Global Ratings perspektywy ratingu Pekao na negatywną w związku ze zmianą ratingu suwerennego Polski, mimo że WIG-BANKI zyskał tego dnia 1,51%, oraz wskazała na lukę w C/Z wobec PKO BP (13,4x) jako drugie możliwe wyjaśnienie tego, co kupował rynek mimo tej zmiany. Własny mnożnik Pekao, 11,6x wobec 13,4x dla PKO, przy stopie dywidendy 7,4% wobec 5,2% dla PKO, wciąż się nie zbiegł. Spread zasygnalizowany 5 listopada utrzymuje się przez drugi dzień rajdu. Nic w sesji z 10 listopada go nie zawęziło, więc ta ocena na razie pozostaje bez zmian, choć ustalony wówczas test, pięciosesyjne niedoszacowanie przekraczające dwa punkty lub zawężenie spreadu do 1,5x lub mniej, jak dotąd nie został uruchomiony w żadną stronę.#

Zakończenie przez Orlen jednego z dwóch długoterminowych kontraktów na dostawy LNG z QatarEnergy LNG, ujawnione przez ESPI 10 listopada, to odrębny wątek, który warto śledzić osobno, a nie wplatać w historię walutową czy giełdową. To decyzja korporacyjna dotycząca dostaw energii, nie sygnał makroekonomiczny, i jak dotąd nie ma żadnych danych o reakcji cenowej akcji PKNORLEN, które dałoby się z nią powiązać.#

Prawdziwym testem dla własnej premii za ryzyko złotego, odrębnej od szerokiego ruchu dolara, jest finalny odczyt CPI dla Polski przypadający na 16 listopada oraz dane o wynagrodzeniach i zatrudnieniu w sektorze przedsiębiorstw przypadające na 18 listopada. Te publikacje, odczytane na tle marcowej ścieżki projekcji NBP, która już teraz zakłada CPI powyżej górnej granicy 3,5% aż do końca 2026 r., zanim obniży się do celu 2,5% w połowie 2027 r., pokażą, czy same polskie dane zaczną poruszać EUR/PLN, czy też para nadal będzie brać sygnały z nogi dolarowej, tak jak 11 listopada.#