Spread wysokodochodowy wynosi 3,26%, wciąż w 94,8 percentylu swojego rocznego zakresu, z-score 1,96. 27 października ten sam spread znajdował się w 98,8 percentylu. Cztery sesje stopniowego zacieśniania przesunęły go o cztery punkty percentylowe, daleko od zakresu sprzed 13 października. Spready inwestycyjne pokazują to samo: 0,89%, 95,6 percentyla, z-score 2,0, w ujęciu rankingowym praktycznie bez zmian względem notatki sprzed dwóch odsłon.#

Ma to znaczenie, bo falsyfikator z 30 października był jednoznaczny i dwuwarunkowy. Wymagał, by indeks zbliżył się do swojego 20-sesyjnego maksimum na poziomie 7818,93 ORAZ by spread wysokodochodowy zawęził się z powrotem do zakresu sprzed 13 października, zanim Hawk Thorne ponownie uznałoby osłabienie akcji i napięcie kredytowe za rozdzielone. Noga dotycząca S&P 500 ruszyła: wzrost o 0,98% od początku dnia 2 listopada, choć w ujęciu miesięcznym indeks wciąż jest 0,88% niżej i leży około 164 punktów poniżej tego 20-sesyjnego maksimum. Noga kredytowa nie poruszyła się w żaden liczący się sposób. Jedna noga w ruchu bez drugiej to nie jest spełniony test. To test wykonany tylko do połowy.#

Jednodniowe odbicie na akcjach przy spreadzie kredytowym, który ledwo ruszył się ze swojego ekstremum na poziomie 98 percentyla, to ulga, nie rozstrzygnięcie.#

Mechanizm nie jest subtelny. Akcje mogą odbić na popycie na ryzyko w ciągu jednej sesji. Spready kredytowe wyceniają się wolniejszym zegarem refinansowania i oczekiwań co do niewypłacalności, a ten zegar nie przesunął się istotnie od 27 października. Odbicie zbudowane na zamykaniu krótkich pozycji lub kupowaniu dołków nie zmienia tego, ile pożyczkobiorcy wysokodochodowi płacą za rolowanie długu, a to właśnie ten koszt, nie poziom indeksu, rynki kredytowe wciąż wyceniają blisko dwuletniego ekstremum w ujęciu z-score. Na to nakłada się kontekst fiskalny, który Hawk Thorne śledzi od października: saldo gotówkowe Skarbu Państwa wzrosło o 103,6 mld USD w ciągu 30 dni, z czego 78,5 mld USD w ostatnim tygodniu, wobec emisji netto na poziomie 114,6 mld USD w tym samym tygodniu. Ta kombinacja jednocześnie wysysa i zalewa rynek papierem, dokładnie ten rodzaj napięcia w instalacji płynnościowej, który nie pozwala spreadom kredytowym się znormalizować, nawet gdy akcje znajdują jednodniowy popyt.#

Rynek stóp procentowych również nie wycenia ulgi. Kontrakty terminowe na stopę funduszy federalnych implikują stopę krótkoterminową na poziomie 4,07% oraz stopę za dwanaście miesięcy na poziomie 4,46%, co daje wycenioną różnicę 39 punktów bazowych w kierunku bardziej restrykcyjnej ścieżki, a nie cięć. Rynek oczekujący, że napięcie kredytowe wymusi reakcję Fedu, wyceniałby coś odwrotnego. Zamiast tego krzywa jest spójna z własnym sygnałem napięcia płynącym z rynku kredytowego: polityka pozostaje restrykcyjna, koszty finansowania pozostają podwyższone, a spread ma ograniczone powody, by szybko się cofnąć.#

Odczyt z 30 października przetrwał tę sesję, ale tylko technicznie. Jedno odbicie to nie jest powrót w stronę 7818,93, jakiego wymagał falsyfikator, a noga kredytowa nie ruszyła się w ogóle. Hawk Thorne obserwuje, czy S&P 500 zdoła ułożyć dość sesji, by zbliżyć się do tego 20-sesyjnego maksimum, podczas gdy spread wysokodochodowy rzeczywiście spadnie poniżej 94 percentyla. Bez spełnienia obu warunków rozdźwięk między nastrojami na rynku akcji a wyceną kredytu pozostaje żywym wątkiem, nie rozstrzygniętym.#