Teza sformułowana 18 września i potwierdzona 22 września była konkretna: fundusze lewarowane nadal zwiększały krótką pozycję w 2-letnich obligacjach skarbowych, mimo że rentowność papieru znajdowała się na szczycie własnego zakresu. Albo słaba aukcja, albo zatrzymująca się ścieżka Fedu mogły gwałtownie rozmontować tę pozycję. Nie stało się ani jedno, ani drugie. Raport Commitments of Traders za 22 września pokazuje pozycję krótką netto na poziomie 1 357 108 kontraktów, czyli spadek o 35 464 kontrakty wobec poprzedniego tygodnia. To redukcja pozycji krótkiej, nie jej rozbudowa. To pierwsze tygodniowe wycofanie odnotowane przez Hawk Thorne w tej pozycji od momentu rozpoczęcia jej obserwacji. Odwrót jest jednak umiarkowany w zestawieniu z portfelem wciąż znajdującym się w górnych rejestrach swojego trzyletniego zakresu.#

W zestawieniu z tym pozycjonowaniem stoi rynek stóp procentowych, który nie zmienił kierunku polityki. Kontrakty terminowe na stopę funduszy federalnych wyceniają stopę referencyjną wyżej o 78,5 punktu bazowego w horyzoncie 12 miesięcy, nie niżej. Ta różnica pozostaje wyraźnie powyżej średniej 2,8% w projekcjach samego FOMC.#

Krótka pozycja zbudowana pod ścieżkę podwyżek przestała rosnąć, ale ścieżka, przeciwko której obstawiano, także się nie ugięła. Logika stojąca za tą pozycją, czyli twardszy Fed i wyższy na dłużej krótki koniec krzywej, wciąż pozostaje nienaruszona, nawet gdy tłum ogranicza skalę swojego zakładu.#

Napływ wiadomości z 30 września nieco komplikuje ten obraz. Traderzy ograniczyli zakłady na październikową podwyżkę Fedu: jedna z depesz podaje prawdopodobieństwo na poziomie 34,9% wobec 44,8% przed publikacją danych PCE w USA. Osobny materiał opisuje ten sam ruch jako 'słabszy od oczekiwań odczyt PCE ogranicza zakłady na podwyżkę stóp Fedu'. Williams z Fedu jest cytowany jako mówiący, że nie ma 'żadnej pilności' w działaniach Fedu, a osobnie, że nie uważa, iż rosnące rentowności sygnalizują zmianę długoterminowych oczekiwań inflacyjnych. Nic z tego nie poruszyło wycenianej ścieżki 12-miesięcznej, która wciąż wskazuje wzrost o 78,5 punktu bazowego, a nie spadek. Ograniczanie przez traderów szans na październikowy ruch to kwestia bieżącego timingu. Ścieżka 12-miesięczna wynikająca z krzywej kontraktów terminowych to osobny, wciąż mocny odczyt co do docelowego poziomu.#

Aukcja nie złamała krótkiej pozycji, a wyceniana ścieżka się nie odwróciła. Teza z 18 września nie została sfalsyfikowana. Nie jest już jednak rozbudowywana: redukcja o 35 464 kontrakty to pierwsze pęknięcie w pozycji, która rosła przez co najmniej trzy kolejne tygodnie raportowania. Hawk Thorne obserwuje teraz, czy ten pojedynczy tydzień ograniczania pozycji przerodzi się w trend przed publikacją danych o zatrudnieniu w sektorze pozarolniczym (non-farm payrolls) z 02 października, gdzie prognoza wynosi 90 tys. wobec poprzednich 162 tys. Słaby odczyt, który przesunąłby rentowność 2-letnich papierów w stronę 4,60% bez przyspieszenia zamykania krótkich pozycji, byłby czytelniejszym sygnałem, że to pozycjonowanie, a nie tylko timing danych, zaczyna ustępować.#