Notatka z 23 września ustaliła konkretny test. Wzrost EUR/PLN do 20-dniowego maksimum odczytano głównie jako efekt siły dolara, a nie repricing specyficzny dla złotego, a odczyt miał obowiązywać dopóty, dopóki EUR/PLN nadal podążałby za USD/PLN i EUR/USD, zamiast się od nich oddzielać. Warunek wygaśnięcia był jasno określony: osłabienie EUR/PLN wobec euro nawet wtedy, gdy EUR/USD ustabilizuje się lub odwróci.#

Ten precyzyjnie określony warunek nie został spełniony. EUR/USD nie ustabilizował się ani nie odwrócił od 23 września; nadal spadał, o 1,14% w ciągu pięciu sesji i 2,2% w ciągu miesiąca, i wyznaczył świeże 20-dniowe minimum 29 września. USD/PLN tymczasem wzrósł o 1,91% w ciągu pięciu sesji i 3,12% w ciągu miesiąca, wyraźnie najbardziej spośród trzech ruchów. Własna pięciosesyjna zmiana EUR/PLN jest znacznie mniejsza, 0,74%. To noga dolarowa nadal wykonuje główną pracę, dokładnie tak, jak opisywał to odczyt z 23 września, więc nie jest to scenariusz wygaśnięcia. Jest to bliższe potwierdzeniu, ale Hawk Thorne powinno być precyzyjne co do tego, jakiego rodzaju.#

Dolar słabnący wobec euro, a jednocześnie wciąż zyskujący wobec złotego, nie jest dowodem, że złoty oderwał się od historii dolarowej; jest dowodem, że historia dolarowa po prostu zmieniła nogę.#

Ta asymetria ma znaczenie dla każdego, kto zabezpiecza ekspozycję na PLN poprzez krzyżówki EUR. Księga, która zabezpiecza ryzyko złotowe, zakładając, że EUR/PLN i EUR/USD poruszają się razem, jest tu wystawiona na próbę: spadek EUR/USD powinien, przy takim założeniu, pociągnąć w dół także EUR/PLN. Tymczasem EUR/PLN jest na sesji zasadniczo bez zmian i tylko umiarkowanie wyżej w ujęciu miesięcznym, 0,83%, podczas gdy USD/PLN absorbuje ruch dolara bezpośrednio. Hedging oparty wyłącznie na nodze EUR/PLN jest obecnie niedostatecznie zabezpieczony przed słabością dolara wyrażaną poprzez USD/PLN, ponieważ obie krzyżówki nie poruszają się w ścisłej korelacji 29 września.#

Jedna z pozycji na serwisach informacyjnych 29 września komplikuje czysto fiskalny odczyt PLN: zapowiedź premiera dotycząca zmian progów PIT, mająca podobno wejść w życie od 2027 r. W danych nie ma żadnej obligacji, swapa ani wskaźnika luki fiskalnej, który wiązałby tę zapowiedź z ruchem waluty 29 września, a niemal płaska sesja złotego wobec euro nie daje podstaw, by traktować ją jako mającą wpływ na rynek. Uczciwy odczyt jest taki, że zapis kursowy nie pokazuje żadnego sygnału fiskalnego 29 września; to, co ta historia polityczna oznacza dla ścieżki deficytu, to osobna kwestia, której rynek FX jeszcze nie wycenił.#

Ograniczenie jest tu realne: 20-dniowe minimum EUR/USD to jeden punkt danych, nie odwrócenie trendu, a pojedyncza wiadomość na serwisach informacyjnych, twierdząca, że potencjał aprecjacji dolara jest wyczerpany, to opinia jednego źródła, nie stanowisko Hawk Thorne. Tym, co rzeczywiście przetestowałoby odczyt z 23 września, byłaby sesja, na której EUR/USD ustabilizuje się lub wzrośnie, podczas gdy EUR/PLN nadal rośnie wobec euro; to byłby repricing złotego na jego własnych warunkach, a nie jazda na barkach dolara. Do 29 września to się nie wydarzyło. Hawk Thorne nadal obserwuje te same trzy krzyżówki razem, nie EUR/PLN w izolacji.#