Strona rentowności nie budzi wątpliwości. Rentowność 2-letnich Treasuries zamknęła się na poziomie 4,68% w dniu 26 października 2026, co plasuje się w 90. percentylu z ostatniego roku i 1,73 odchylenia standardowego powyżej ostatniej średniej. To daleko od poziomu 4,60% wskazanego w notatce z 23 października jako warunek unieważnienia. Według tego pojedynczego testu teza pozostaje nienaruszona.#

Strona pozycjonowania nie zmieniła się od momentu napisania notatki. Nie mogła się zmienić. Raport Commitments of Traders publikowany jest co tydzień, a najnowsze dane wciąż obejmują tydzień kończący się 13 października 2026, ten sam zestaw, który biurko już wcześniej cytowało. W tym raporcie fundusze lewarowane utrzymywały pozycję krótką netto na poziomie 1 375 332 kontraktów w UST 2Y NOTE, co odpowiada 91. percentylowi na tle ostatnich trzech lat. Przepływy w tym tygodniu pokazały wzrost pozycji krótkich brutto o 130 855 kontraktów wobec mniejszego wzrostu pozycji długich brutto o 22 290 kontraktów. Żadne publicznie dostępne dane nie mówią, czy ta pozycja krótka urosła, zmalała, czy się odwróciła w ciągu tych dwóch tygodni.#

Utrzymanie się rentowności powyżej danej linii to nie ten sam rodzaj dowodu co pozycja krótka, która się nie zmieniła; jedno jest potwierdzone, drugie po prostu niezmierzone.#

Ma to znaczenie, ponieważ teza nigdy nie dotyczyła wyłącznie rentowności. Pierwotny scenariusz łączył rekordowe rozciągnięcie pozycjonowania ze ścieżką Fedu, którą krzywa kontraktów terminowych wycenia jako twardszą, a nie łagodniejszą: delta 12-miesięczna wynosi 74 punkty bazowe, co oznacza wycenianą wyższą ścieżkę stóp, a nie cięcia. To właśnie ta kombinacja, zatłoczona pozycja krótka opierająca się na krzywej nastawionej na zacieśnianie, nadała poziomowi 4,60% jego znaczenie. Jeśli pozycja krótka zaczęła się już zamykać od 13 października, być może w reakcji na decyzję w sprawie stopy funduszy federalnych przewidzianą na 28 października o godzinie 18:00 UTC z prognozą niezmienioną na poziomie 4,00%, utrzymanie się rentowności powyżej 4,60% nie powiedziałoby niczego o tym, czy zatłoczona pozycja przetrwała. Nazwanie tezy 'potwierdzoną' byłoby przedwczesne na podstawie raportu, który poprzedza test, który ma oceniać.#

Uczciwe stanowisko jest węższe niż jednoznaczny werdykt w którąkolwiek stronę. Poziom rentowności nie został złamany. Ale dane pozycjonowania potrzebne do stwierdzenia, że szersza teza pozostaje nienaruszona, po prostu nie zostały odświeżone. Kolejny raport Commitments of Traders, obejmujący tydzień do 20 października 2026, będzie pierwszym punktem danych, który rzeczywiście może powiedzieć, czy fundusze lewarowane utrzymały, zwiększyły czy ograniczyły pozycję krótką od chwili wycenienia decyzji Fedu z 28 października. Dopóki ten raport się nie pojawi, mamy do czynienia z testem częściowym, a nie pełnym, i biurko traktuje go właśnie w ten sposób.#