Rejestr tez

Fundusze lewarowane odbudowały krótką pozycję w 2-letnich Treasuries do naciągnięcia na poziomie 98,1 percentyla, podczas gdy wyceniana ścieżka Fed umacnia się do 67 punktów bazowych w ciągu 12 miesięcy, a rentowność UST 2Y NOTE wynosi 4,79%.

Kontrakty futures na stopę Fed wyceniają mocniejszą ścieżkę bez cięć (o 81,3 punktu bazowego wyżej w horyzoncie 12 miesięcy), która wybiega przed zarówno spadającą rentowność 2-letnich obligacji skarbowych, jak i słabsze wrześniowe dane o zatrudnieniu, co pozostawia rozciągniętą pozycję krótką funduszy lewarowanych na 2-letnich obligacjach bardziej narażoną na odwrócenie, niż wskazuje na to wyceniona ścieżka.

Pozycja krótka netto w kontraktach Nasdaq Mini futures odwróciła swój dwutygodniowy trend zamykania i odbudowała się o 23556 kontraktów pozycji krótkiej brutto w tygodniu do 22 września, mimo że Nasdaq Composite w tym czasie dalej rósł, wraz z porównywalną odbudową krótkich pozycji w kontraktach E-mini S&P 500 oraz już wcześniej rekordowo rozciągniętą krótką pozycją w kontraktach Russell E-mini, co pozostawia kontrakty futures na indeksy ustawione wbrew rally, które jak dotąd się nie załamało.

Kontrakty terminowe na stopę funduszy federalnych wyceniają bardziej zdecydowaną 12-miesięczną ścieżkę polityki pieniężnej (o 80 pb wyżej, a nie obniżki), wyraźnie powyżej własnej średniej członków FOMC na poziomie 2,8%, mimo że sierpniowa liczba wolnych miejsc pracy spadła do 7,079 mln, a zaufanie konsumentów osiągnęło najniższy poziom od 12 lat, co pozostawia krótki koniec krzywej skarbowej narażony na korektę, jeśli pogorszenie na rynku pracy będzie kontynuowane aż do raportu o zatrudnieniu z 2 października.

Kontrakty terminowe na stopę Fed wyceniają mocniejszą, wyższą ścieżkę polityki (o 71,5 pb wyżej w horyzoncie 12 miesięcy, nie cięcia), wyprzedzając własną średnią projekcję FOMC na poziomie 2,9%, co napędza historycznie szybką przecenę na krótkim końcu krzywej Treasuries, mimo że szerszy odczyt reżimu pozostaje zbalansowany.

Fundusze lewarowane zwiększyły swoją pozycję netto krótką na 2-letnich Treasuries o kolejne 16 524 kontrakty w tygodniu do 15 września 2026 roku, do poziomu 1 321 644 kontraktów, rosnąc wobec rentowności znajdującej się na 100. percentylu swojego ostatniego roku oraz ścieżki kontraktów terminowych na stopę funduszy federalnych wyceniającej 70 punktów bazowych dodatkowego zacieśnienia. Warunek falsyfikujący z 18 września ustalony przez Hawk Thorne nie został jeszcze złamany, ale aukcja 22 września bezpośrednio go sprawdzi.

Krótka pozycja netto w futures Nasdaq Mini zamknęła się drugi raport z rzędu (25 064 kontrakty w tygodniu do 15 września), podczas gdy indeks Nasdaq Composite wzrósł do nowego 20-dniowego szczytu, co odpowiada zwykłemu mechanizmowi wykupu krótkich pozycji, przy czym pozycja wciąż pozostaje blisko swojego trzyletniego ekstremum.

Fundusze lewarowane zwiększyły swoją pozycję netto short na 2-letnich Treasuries o 33 281 kontraktów w tygodniu do 8 września 2026 roku, mimo że rentowność 2-letnich obligacji znajduje się na 100. percentylu swojego rocznego zakresu, a pozycja ta znajduje się już na 97,4. percentylu swojego trzyletniego zakresu, co przy słabej aukcji 2-letnich obligacji US Note 22 września lub zatrzymaniu wycenionej ścieżki zacieśniania Fed może doprowadzić do jej gwałtownego odwrócenia.

Kontrakty na stopę funduszy Fed wyceniają mocniejszą ścieżkę polityki pieniężnej (52 pb wyżej w horyzoncie 12 miesięcy), mimo że fundusze lewarowane wciąż odkupują niegdyś rekordową krótką pozycję na Euro FX, a te dwa sygnały nie mogą jednocześnie mieć racji co do tego, dokąd zmierza siła dolara.

Rynek opcji wycenia spokój na tle rynku stóp procentowych wyceniającego bardziej restrykcyjną ścieżkę oraz rentowności obligacji skarbowych na 99,2 percentylu jej rocznego zakresu, czyli rozbieżność pozycjonowania, której nie wyjaśnia ustalenie Hawk Thorne z 8 września dotyczące napięć kredytowych.

Poziom 99,2. percentyla rentowności 10-letnich obligacji skarbowych już wycenia większość obecnej fali podaży obligacji skarbowych, mimo że deklarowany przez reżim czynnik napięcia kredytowego nie wykazuje odpowiedniej skrajności w spreadach high-yield.

Kontrakty terminowe na stopę Fed wyceniają bardziej jastrzębią ścieżkę stóp w horyzoncie dwunastu miesięcy, wyższą o 37,5 punktu bazowego, po sierpniowym odczycie payrolls na poziomie 162 tys. wobec prognozy 55 tys., podczas gdy VIX pozostaje na poziomie 15,2 (33. percentyl), a duża pozytywna gamma dealerów w S&P 500 wskazuje, że rynek opcji wycenia spokój.